Κατά μία βαθμίδα, σε CCC+ από CCC με θετικό outlook αναβάθμισε η Standard & Poors τη πιστοληπτική αξιολόγηση της ΔΕΗλόγω της βελτίωσης τόσο της ρευστότητάς της όσο και των προοπτικών της ελληνικής οικονομίας.
Ωστόσο ο οίκος διατηρεί τις επιφυλάξεις του για τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα των δραστηριοτήτων της ΔΕΗ και μάλιστα στο βασικό σενάριο “βλέπει” στασιμότητα εσόδων για το 2019 και απότομη πτώση για το 2020, ενώ κρούει το καμπανάκι για τη ρευστότητα.
Αναλυτικότερα, η έκθεση της S&P τονίζει ότι η ΔΕΗ κατάφερε με επιτυχία να εξασφαλίσει πηγές ρευστότητας για να καλύψει δανειακές υποχρεώσεις που λήγουν το 2019, συμπεριλαμβανομένου του κοινοπρακτικού δανείου 1,3 δισ ευρώ, που είχε λάβει από τις ελληνικές τράπεζες, καθώς και ομολόγων 350 εκατ. ευρώ.
Εξάλλου, η βελτίωση των οικονομικών προοπτικών της ελληνικής οικονομίας ενισχύει ελαφρά και την ικανότητα του δημοσίου να παράσχει στη ΔΕΗ έκτακτη στήριξη αν χρειαστεί, κυρίως με τη μορφή διευκόλυνσης για τη πρόσβαση σε χρηματοδότηση.
Ο αμερικανικός οίκος διατηρεί πάντως τις επιφυλάξεις του για τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα των δραστηριοτήτων της ΔΕΗ ,δεδομένων των πολύ αδύναμων θεμελιωδών μεγεθών, ενώ η κεφαλαιακή της δομή παραμένει εύθραυστη.
H S&Pτονίζει ότι η αναβάθμιση αντανακλά κατ’ αρχήν τη βελτίωση των προσδοκιών του οίκου για την ρευστότητα της ΔΕΗ τους επόμενους δώδεκα μήνες. Στο πλαίσιο αυτό υπενθυμίζει ότι τον Οκτώβριο, η ΔΕΗ υπέγραψε τη συμφωνία για την παράταση της λήξης δύο δανειακών συμβάσεων με τις ελληνικές τράπεζες , συνολικού ύψους 1,3 δισ. ευρώ, με σκοπό την αναχρηματοδότηση υφιστάμενου χρέους. Η αναχρηματόδοτηση σε συνδυασμό με τις πιστωτικές γραμμές για την παροχή πρόσθετων 620 εκατ. ευρώ, θα επιτρέψουν στη ΔΕΗ να καλύψει τις λήξεις δανείων του 2019, καθώς και τα ομόλογα, 350 εκατ. ευρώ, που λήγουν τον Απρίλιο του 2019
Στο πλαίσιο αυτό η S&P εκτιμά ότι η πιστοληπτική ικανότητα της ΔΕΗ βελτιώθηκε ελαφρά αν και παραμένει εύθραυστη. Ο οίκος υπογραμμίζει επίσης ότι εξακολουθεί να αντιμετωπίζει τη ΔΕΗ σαν κρατική επιχείρηση και γι’ αυτό θεωρεί ότι οι ελαφρά βελτιωμένες προοπτικές της Ελλάδος επιτρέπουν στην κυβέρνηση να παράσχει στη ΔΕΗ έκτακτη στήριξη αν χρειαστεί. Μάλιστα αναφέρει ότι σε περίπτωση μελλοντικής αναβάθμισης της Ελλάδος αυτό θα επηρεάσει θετικά και την αξιολόγηση της ΔΕΗ
“Εξακολουθούμε πάντως να έχουμε αμφιβολίες για τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα των δραστηριοτήτων της ΔΕΗ και της θέσης της στην αγορά.”αναφέρουν οι αναλυτές της S&P. , προσθέτοντας ότι αναγνωρίζουν την ανάγκη στρατηγικού μετασχηματισμού της ΔΕΗ προκειμένου να μειώσει την εξάρτηση από εισαγόμενα ορυκτά καύσιμα, να αντιμετωπίσει τις προκλήσεις από την άνοδο της τιμής του CO2 και να αλλάξει το μείγμα καυσίμων που χρησιμοποιεί, προς όφελος των ΑΠΕ. ‘Ομως η πλήρης εφαρμογή της ευρωπαϊκής νομοθεσίας για τον ανταγωνισμό οδηγεί σε απότομη συρρίκνωση του μεριδίου αγοράς της ΔΕΗ στην εγχώρια αγορά, τόσο στην προμήθεια ηλεκτρισμού όσο και στην παραγωγή κάτω από το 50% στο τέλος του 2019, έναντι μεριδίου 95% της λιανικής και 63% της παραγωγής το 2015. Η ΔΕΗ πρέπει επίσης να μειώσει σημαντικά τη λιγνιτική παραγωγή καθώς οι ευρωπαϊκές αρχές επέβαλαν την πώληση του 40% των λιγνιτικών της μονάδων και ορυχείων, προκειμένου να ενισχυθεί ο ανταγωνισμός στην Ελλάδα, πράγμα που θα μειώσει περαιτέρω τη θέση της ΔΕΗ στην αγορά.
Ο μετασχηματισμός αυτός θα απαιτήσει σημαντικές επενδύσεις της τάξης των 2,2 δισ. ευρώ από το 2019 ως το 2021. Η S &P αναμένει το προσαρμοσμένο EBITDA της ΔΕΗ να μειωθεί σε περίπου 370 - 390 εκατ. ευρώ το 2018, σε σχέση με τα 634 εκατ. ευρώ του 2017 (Τα 805 εκατ. ευρώ των δημοσιευμένων ΕBITDA του 2017 περιλαμβάνουν τη θετική εφάπαξ επίδραση από τα 360 εκατ ευρώ των ΥΚΩ της περιόδου 2012-2016).
Η πτώση οφείλεται κυρίως στην πώληση του ΑΔΜΗΕ το 2017, στο υψηλότερο κόστος καυσίμων ηλεκτροπαραγωγής (αέριο, πετρέλαιο), στην άνοδο των τιμών των δικαιωμάτων εκπομπής CO 2 και στο ΠΧΕΦΕΛ (χρέωση προμήθειας)
Λόγω της σχεδόν αμελητέας παραγωγής ρευστού, η ΔΕΗ θα χρειαστεί να χρηματοδοτήσει τις επενδύσεις της με πρόσθετο δανεισμό, ο οποίος θα μπορούσε να προκαλέσει περαιτέρω εξασθένιση του ήδη αδύναμου πιστοληπτικού της προφίλ. Σε αντίθεση με τις περισσότερες ευρωπαϊκές εταιρίες του κλάδου, το ανοδικό δυναμικό της κερδοφορίας της ΔΕΗ είναι περιορισμένο για τα επόμενα 2-3 χρόνια
Το 2018 η τάση όσον αφορά στο λειτουργικό κεφάλαιο αναστράφηκε, χάρη στη μείωση των υπό είσπραξη εσόδων σε καθυστέρηση, κυρίως από κρατικούς φορείς και ενεργούς πελάτες.
Παρά τις θετικές αυτές ενδείξεις, η S&P εξακολουθεί να θεωρεί ως αβέβαιη τη συμπεριφορά του λειτουργικού κεφαλαίου της ΔΕΗ.
Στο τέλος του 2017 οι ληξιπρόθεσμες οφειλές προς τη ΔΕΗ έφθασαν στα 2,5 δισ. ευρώ, έναντι 1,7 δισ. ευρώ το 2014
Στο βασικό της σενάριο για το 2019-2020, η S&P εκτιμά:
- Στασιμότητα στα έσοδα για το 2019 και μείωση των πωλήσεων ενέργειας κατά περίπου 5%. Θεωρείται ότι η εταιρία θα προσπαθήσει να αντισταθμίσει την κατάσταση μέσω υψηλότερων εσόδων ανά πελάτη, αντιμετωπίζοντας το υψηλότερο κόστος του CO2 και της αγοράς χονδρικής.
- Ουσιαστική μείωση εσόδων το 2020 της τάξης του 14-15%, εξαιτίας της αναμενόμενης μείωσης του μερίδιου αγοράς.
- Περιορισμό του περιθωρίου EBITDA στο 11%, εξαιρουμένης οποιασδήποτε ενδεχόμενης θετικής εφάπαξ συνεισφοράς από τις ΥΚΩ
- Θετικές κινήσεις του λειτουργικού κεφαλαίου της τάξης των 100 εκατ. ευρώ ετησίως, χάρη στη βελτίωση της ανάκτησης ληξιπρόθεσμων
- Κεφαλαιουχικές δαπάνες ύψους 1,7 δισ ευρώ για το 2019 και το 2020, με τα 800 εκατ. ευρώ να έχουν ήδη δεσμευτεί.
- Εισροή ρευστού από την πώληση των λιγνιτικών μονάδων, που θα ενισχύσει μερικώς τις αποπληρωμές χρεών. “Στο στάδιο αυτό δεν μπορούμε να ποσοτικοποιήσουμε την αγοραία αξία ή τον ακριβή χρόνο αυτής της συναλλαγής”, αναφέρει η έκθεση.
- Με βάση αυτές τις παραδοχές, ο οίκος εκτιμά :
- το χρέος/EBITDA σε 10x-11x
Αρνητικό cash flow 1 δισ. ευρώ διαθέσιμο για την αποπληρωμή χρέους
Ρευστότητα
Η S&P εξακολουθεί να αξιολογεί τη ρευστότητα της ΔΕΗ ως μη επαρκή και υπογραμμίζει ότι η εξασφάλιση των αναγκών ρευστότητας τους επόμενους 12 μήνες είναι ο κυριότερος παράγων που θα κρίνει ενδεχόμενη αναβάθμιση της στο μέλλον.
