Παράκαμψη προς το κυρίως περιεχόμενο
Financial Times
Επικίνδυνο παιχνίδι με στόχο τα υπερκέρδη
Τρίτη, 04/09/2018

Ξεπεράστε την Τουρκία. Με πτώση πάνω από 10% μόνο την περασμένη Πέμπτη η Αργεντινή ξεπέρασε την Τουρκία ως το νόμισμα με τη χειρότερη επίδοση στις αναδυόμενες αγορές φέτος (και με σχετικά ευρύτερες συναλλαγές), και αυτό σε μια χώρα που έδειχνε ότι έκανε όλες τις σωστές κινήσεις για να αντιμετωπίσει τις σοβαρές οικονομικές εντάσεις.

Σε αντίθεση με την Τουρκία, μια άλλη χώρα στο επίκεντρο της κρίσης, η Αργεντινή είναι καταγεγραμμένη στα βιβλία των αναδυόμενων για την αντίδραση και την πρόοδο στην χρηματοπιστωτική αναταραχή. Αλλά αντί να αντικατοπτρίζει αρνητικά θεμελιώδη στοιχεία, αυτό υπογραμμίζει πως τεχνικά ζητήματα και θέματα ρευστότητας καθορίζουν το επενδυτικό κλίμα, ένα βασικό στοιχείο για τους επενδυτές που εξετάζουν τι και πότε θα πράξουν.

Νωρίτερα φέτος, η Αργεντινή εξέπληξε πολλούς ανακοινώνοντας ότι προσέγγιζε το ΔΝΤ για να την βοηθήσει να αντιμετωπίσει ήπιες πιέσεις στο νόμισμα. Η κυβέρνηση προσπάθησε να προλάβει περαιτέρω προβλήματα συσφίγγοντας την νομισματική και δημοσιονομική πολιτική και εξασφαλίζοντας εμπροσθοβαρείς εκταμιεύσεις με βάση ένα νέο πρόγραμμα 50 δισ. δολαρίων με το Ταμείο.

Προσθέτοντας στο παζλ, η βαθιά πτώση του πέσο την προηγούμενη εβδομάδα ήρθε παράλληλα με την αύξηση των επιτοκίων από την κεντρική τράπεζα κατά 15% (στο εντυπωσιακό 60%). Ο πρόεδρος Macri υπονόησε ότι ζήτησε από το ΔΝΤ επιπλέον στήριξη και η γενική διευθύντρια Christine Lagarde έδωσε σήμα δεκτικότητας στο να επανεξετάσει το πρόγραμμα με την Αργεντινή.

Το πέσο αντί να σταθεροποιηθεί επέκτεινε τις απώλειες σε πάνω από 50% τους πρώτους οκτώ μήνες του 2018, ποσοστό που προσέγγισε μόνο η Τουρκία μεταξύ των νομισμάτων αναδυόμενων χωρών με ευρύτερη διαπραγμάτευση. Και η τελευταία είναι μια χώρα που προσπαθεί να ξαναγράψει το εγχειρίδιο κρίσης των αναδυόμενων αγορών αποκλείοντας δημοσίως την χρήση των υψηλότερων επιτοκίων και την παρέμβαση του ΔΝΤ.

Η απλή σύγκριση και η αντίθεση θέτει ένα σημαντικό θέμα για τους επενδυτές στις αναδυόμενες αγορές. Ενώ τα φτωχά οικονομικά στοιχεία, όπως η κακή ανάπτυξη και η εκτεταμένη εξάρτηση στο εξωτερικό χρέος έχουν παίξει σημαντικό ρόλο στο να αποκαλύψουν ευάλωτες περιοχές στις αναδυόμενες αγορές, καθώς παγκοσμίως οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες συσφίγγουν και το δολάριο ανατιμάται, αυτό που τώρα βλέπουμε είναι ένα συντριπτικό φαινόμενο τεχνικό αλλά και ρευστότητας, που περιλαμβάνει υποχρεωτικές πωλήσεις και επαναλαμβανόμενα επεισόδια έλλειψης ρευστότητας.

Το μεγάλο ερώτημα που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές, είτε εξετάζουν να διατηρήσουν, αυξήσουν ή μειώσουν την έκθεσή τους είναι ο βαθμός στον οποίο η απαίσια τεχνική εικόνα και η ρευστότητα αυξάνουν τον πόνο για τις αναδυόμενες οικονομίες και τις τιμές ενεργητικού, και εξ’ αυτού επιβαρύνουν περαιτέρω το επενδυτικό κλίμα.

Μπορεί να δει κανείς ήδη αυτή την δυνητική δυναμική να εξελίσσεται στην Αργεντινή που αντιμετωπίζει επίσης σημαντικές προεδρικές εκλογές την επόμενη χρονιά. Αυτή η βίαιη πτώση της ισοτιμίας επιδεινώνει το βάρος εξυπηρέτησης χρέους για τον ιδιωτικό και το δημόσιο τομέα και δημιουργεί κίνδυνο για εκτεταμένη φυγή κεφαλαίων. Πιέζει επίσης τις εγχώριες τράπεζες κάνοντας ακόμα πιο περίπλοκη την ήδη, για ιστορικούς λόγους, εύθραυστη σχέση εμπιστοσύνης με το ΔΝΤ.

Εν τω μεταξύ κρίνοντας από τα ασφάλιστρα κινδύνου (CDS), η νομισματική αναταραχή έχει ήδη μεταφραστεί σε μια εκτεταμένη αύξηση της υπονοούμενης πιθανότητας πτώχευσης. Ετσι, η έκδοση του 100ετους ομολόγου της περασμένης χρονιάς σήμερα τελεί υπό διαπραγμάτευση σε τιμή κάτω των 70 σεντς ανά δολάριο.

Δεδομένης της βουτιάς στις τιμές ενεργητικού και τις ισοτιμίες υπάρχει αυξανόμενο δέλεαρ για επενδύσεις στον τομέα –και ειδικά διαφοροποιημένα «carry trades» που μπορούν να εξασφαλίσουν 60% επιτόκια σε ονομαστικούς όρους στην Αργεντινή (ή περίπου 30% πραγματικά επιτόκια για εγχώριους επενδυτές), μαζί με την προοπτική ανάκαμψης του νομίσματος. Πράγματι μια μικρή αύξηση σε αυτή την έκθεση μπορεί να προσφέρει τούρμπο-τόνωση σε χαρτοφυλάκια τα οποία έχουν ήδη μεγάλες τοποθετήσεις σε επενδυτική βαθμίδα και υψηλής απόδοσης εταιρικά ομόλογα.

Εξετάζοντας αυτή τη στρατηγική, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι πρόθυμοι να αναλάβουν σημαντικά ρίσκα διακυμάνσεων που σχετίζονται με δυο παράγοντες.

Πρώτον κάποιοι δείκτες υποδηλώνουν ότι μεγάλα ποσά από «crossover funds» (σ.σ. επενδύουν τόσο σε εισηγμένες όσο και σε μη εισηγμένες επιχειρήσεις) ίσως είναι παγιδευμένα σε αυτό που συνιστά τη λεγόμενη έκθεση στην «off-benchmark» Αργεντινή (και άλλες αναδυόμενες) και υπόκεινται σε μεγάλες απώλειες σε τιμές αγοράς (mark-to-market) και υψηλά «ρίσκα φήμης». Πιθανότατα θα εκμεταλλευτούν κάθε ευνοϊκή εξέλιξη σε ότι αφορά τη ρευστότητα στην αγορά και τις τιμές για να ξεφύγουν. Αυτό σημαίνει ότι τα όποια ράλι στις τιμές μπορεί να είναι βραχύβια, και αρκετοί μακροπρόθεσμοι αγοραστές που επενδύουν με βάση τα θεμελιώδη μένουν στο περιθώριο μέχρι να καταλαγιάσει αυτό το φαινόμενο.

Δεύτερον, η καταθλιπτική απόδοση των τοπικών funds αναδυόμενων αγορών που επενδύουν σε νομίσματα (σύμφωνα με την Morningstar το μέσο fund καταγράφει πτώση 10% φέτος, με υψηλότερες απώλειες σε κάποια από τα μεγαλύτερα εξ αυτών), θα οδηγήσει πιθανότατα σε δομικές ζημιές σε αυτό το τμήμα της αγοράς. Οι επενδυτές πρέπει να περιμένουν οι μη ευνοϊκές συνέπειες από εκροές «crossover» να ενισχυθούν από την έξοδο πιο αφοσιωμένων επενδυτών.

Αυτοί οι προβληματισμοί πιθανότατα ισχύουν σε μεγαλύτερο βαθμό στην Τουρκίαόπου τα θεμελιώδη είναι περισσότερο «θέμα». Υπονοεί επίσης ότι άλλες λιγότερο ευάλωτες αναδυόμενες, όπως η Ινδονησία και το Μεξικό, δεν έχουν ξεμπλέξει ακόμα. Δεν θα είναι μεγάλη έκπληξη αν αντιμετωπίσουν τους επόμενους λίγους μήνες περισσότερα κύματα τεχνικής μετάδοσης και γενικευμένες πωλήσεις από επενδυτές που επίσης θα αποτελέσουν πρόκληση για την ρευστότητα στις αγορές τους.

Τα καλά νέα με τις τεχνικές διαταραχές και αυτές της ρευστότητας στις αναδυόμενες είναι ότι, υπό τον όρο ότι η γενική μόλυνση στα οικονομικά θεμελιώδη ελεγχθεί, τείνουν να ξεθωριάζουν. Προσφέρουν στους επενδυτές την ευκαιρία να αποκτήσουν έκθεση όχι μόνο για μεγάλες αποδόσεις αλλά και σε δομικά ισχυρότερα ονόματα που πωλούν σε πολύ χαμηλές τιμές.

Η χρονική στιγμή, όμως, είναι κρίσιμη και ειδικά για τους επενδυτές που δεν έχουν την πολυτέλεια να καλύψουν σημαντική μεταβλητότητα της αγοράς. Το σημερινό sell off, ενώ υπόκειται σε προσωρινά πισωγυρίσματα, δεν φαίνεται να έχει τελειώσει.

Σχετικοί όροι:
Συναφείς αναρτήσεις
Ερντογάν
Ο Τούρκος πρόεδρος Ρετζέπ Ταγίπ Ερντογάν επέκρινε όσους λένε ότι η Τουρκία πρέπει να εγκαταλείψει την αγορά των ρωσικών ...
Reuters
Στο αρνητικό κλίμα που «χτίζεται» για την Ελλάδα στην Ευρώπη λόγω της καθυστέρησης στην εφαρμογή των συμφωνημένων μεταρρυθμίσεων αλλά ...
Ομόλογα
Άνοδος καταγράφεται σήμερα στις αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων, μετά το χθεσινό «καμπανάκι» από την Κομισιόν σχετικά με την πρόβλεψη ...
Συρία
Οι ένοπλες δυνάμεις των ΗΠΑ ετοιμάζονται να αποσύρουν τα στρατεύματά τους που είναι ανεπτυγμένα στη Συρία ως τα τέλη ...
Παναγιωτάκης
Μηνύματα με πολλούς αποδέκτες έστειλε από την Βουλή ο πρόεδρος της ΔΕΗ κ. Εμ. Παναγιωτάκης. Μιλώντας στην Επιτροπή Παραγωγής ...
5ετές ομόλογο
Έκλεισε στη 1:30 το μεσημέρι το βιβλίο προσφορών για την αγορά 5ετών ομολόγων της Ελληνικής Δημοκρατίας.  Σύμφωνα με πηγές της ...
Citigroup
Η κύρωση της συμφωνίας των Πρεσπών από την ελληνική βουλή ενισχύει περαιτέρω την αξιοπιστία του Αλέξη Τσίπρα στα μάτια των ...
5ετές ομόλογο
Με το επιτόκιο των 5ετών ομολόγων να διαμορφώνεται σε όρους αγοράς, λίγο νωρίτερα σε 3,05%, ανακοινώθηκαν οι ανάδοχοι της ...
Απόφαση Χουλιαράκη με απειλές καρατομήσεων
Λιμενικά Ταμεία, το… Βαρβάκειον Ίδρυμα, το ΤΑΙΠΕΔ, η Δημόσια Βιβλιοθήκη… Βυτίνας και οποιοσδήποτε φορέας φέρει μπροστά του τον όρο ...
BUSINESS-ENERGY_FEBRURY_02-1.jpg
Χρηματιστήριο, ομόλογα
Κλείσιμο σε υψηλά 4άρων μηνών για τον γενικό δείκτη του Χ.Α. και… αποκαθήλωση των αποδόσεων των 10ετών ομολόγων στα επίπεδα του 3,76%, στρώνουν ...
Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς
Πρόστιμα σε χρηματιστηριακές εταιρείες και τράπεζες μοίρασε η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς κατά την συνεδρίασή της την Παρασκευή. Αναλυτικά, αποφάσισε:   Την επιβολή προστίμου συνολικού ύψους € ...
Πετρέλαιο
Οι τιμές του αργού τύπου Brent αυξήθηκαν την Τετάρτη, αφού ο πρώτος εξαγωγέας παγκοσμίως, η Σαουδική Αραβία, δήλωσε ότι θα μειώσει τις εξαγωγές ...
Χρηματιστήριο
Ενέργεια vs Τραπεζών, σημειώσατε 1. Δεν μπορούσε να είναι πιο ξεκάθαρος ο πρόεδρος του Χρηματιστηρίου κ. Σ. Λαζαρίδης, μιλώντας στους δημοσιογράφους για τις ...
Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς
Η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, σε συνέχεια της από 3 Οκτωβρίου 2018 ανακοίνωσής της σχετικά με την εταιρεία «PROGRESSIVA TRADING», ενημερώνει το επενδυτικό κοινό ότι ...
Ομόλογα
Άνοδος καταγράφεται σήμερα στις αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων, μετά το χθεσινό «καμπανάκι» από την Κομισιόν σχετικά με την πρόβλεψη για την ανάπτυξη της ...
Όλαφ Σολτς, Γερμανός ΥΠΟΙΚ
Σε συνομιλίες με τις τράπεζες Deutsche Bank και Commerzbank για το μέλλον τους, δήλωσε ότι βρίσκεται ο υπουργός Οικονομικών της Γερμανίας, χαρακτηρίζοντας τις αναφορές για συγχώνευση «εικασίες». Δημοσιεύματα ...
OOΣA
Νέο επίπεδο ρεκόρ, υπερβαίνοντας τα 11 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ αναμένεται να καταγράψει το 2019 ο ακαθάριστος δανεισμός των κρατών μελών του ΟΟΣΑ. Στο συμπέρασμα ...
5ετές ομόλογο
Έκλεισε στη 1:30 το μεσημέρι το βιβλίο προσφορών για την αγορά 5ετών ομολόγων της Ελληνικής Δημοκρατίας.  Σύμφωνα με πηγές της αγοράς η ζήτηση είναι ισχυρή ...
5ετές ομόλογο
Το βιβλίο προσφορών για την έκδοση πενταετούς ομολόγου της Ελληνικής Δημοκρατίας, άνοιξε από το πρωί και προφανώς εκπλήσσει τους επενδυτές, το γεγονός ότι ...
Citigroup
Η κύρωση της συμφωνίας των Πρεσπών από την ελληνική βουλή ενισχύει περαιτέρω την αξιοπιστία του Αλέξη Τσίπρα στα μάτια των Ευρωπαίων εταίρων, στο ξεκίνημα μιας ...
5ετές ομόλογο
Με το επιτόκιο των 5ετών ομολόγων να διαμορφώνεται σε όρους αγοράς, λίγο νωρίτερα σε 3,05%, ανακοινώθηκαν οι ανάδοχοι της πολυαναμενόμενης έκδοσης της Ελληνικής ...