Παράκαμψη προς το κυρίως περιεχόμενο
Financial Times
Επικίνδυνο παιχνίδι με στόχο τα υπερκέρδη
Τρίτη, 04/09/2018

Ξεπεράστε την Τουρκία. Με πτώση πάνω από 10% μόνο την περασμένη Πέμπτη η Αργεντινή ξεπέρασε την Τουρκία ως το νόμισμα με τη χειρότερη επίδοση στις αναδυόμενες αγορές φέτος (και με σχετικά ευρύτερες συναλλαγές), και αυτό σε μια χώρα που έδειχνε ότι έκανε όλες τις σωστές κινήσεις για να αντιμετωπίσει τις σοβαρές οικονομικές εντάσεις.

Σε αντίθεση με την Τουρκία, μια άλλη χώρα στο επίκεντρο της κρίσης, η Αργεντινή είναι καταγεγραμμένη στα βιβλία των αναδυόμενων για την αντίδραση και την πρόοδο στην χρηματοπιστωτική αναταραχή. Αλλά αντί να αντικατοπτρίζει αρνητικά θεμελιώδη στοιχεία, αυτό υπογραμμίζει πως τεχνικά ζητήματα και θέματα ρευστότητας καθορίζουν το επενδυτικό κλίμα, ένα βασικό στοιχείο για τους επενδυτές που εξετάζουν τι και πότε θα πράξουν.

Νωρίτερα φέτος, η Αργεντινή εξέπληξε πολλούς ανακοινώνοντας ότι προσέγγιζε το ΔΝΤ για να την βοηθήσει να αντιμετωπίσει ήπιες πιέσεις στο νόμισμα. Η κυβέρνηση προσπάθησε να προλάβει περαιτέρω προβλήματα συσφίγγοντας την νομισματική και δημοσιονομική πολιτική και εξασφαλίζοντας εμπροσθοβαρείς εκταμιεύσεις με βάση ένα νέο πρόγραμμα 50 δισ. δολαρίων με το Ταμείο.

Προσθέτοντας στο παζλ, η βαθιά πτώση του πέσο την προηγούμενη εβδομάδα ήρθε παράλληλα με την αύξηση των επιτοκίων από την κεντρική τράπεζα κατά 15% (στο εντυπωσιακό 60%). Ο πρόεδρος Macri υπονόησε ότι ζήτησε από το ΔΝΤ επιπλέον στήριξη και η γενική διευθύντρια Christine Lagarde έδωσε σήμα δεκτικότητας στο να επανεξετάσει το πρόγραμμα με την Αργεντινή.

Το πέσο αντί να σταθεροποιηθεί επέκτεινε τις απώλειες σε πάνω από 50% τους πρώτους οκτώ μήνες του 2018, ποσοστό που προσέγγισε μόνο η Τουρκία μεταξύ των νομισμάτων αναδυόμενων χωρών με ευρύτερη διαπραγμάτευση. Και η τελευταία είναι μια χώρα που προσπαθεί να ξαναγράψει το εγχειρίδιο κρίσης των αναδυόμενων αγορών αποκλείοντας δημοσίως την χρήση των υψηλότερων επιτοκίων και την παρέμβαση του ΔΝΤ.

Η απλή σύγκριση και η αντίθεση θέτει ένα σημαντικό θέμα για τους επενδυτές στις αναδυόμενες αγορές. Ενώ τα φτωχά οικονομικά στοιχεία, όπως η κακή ανάπτυξη και η εκτεταμένη εξάρτηση στο εξωτερικό χρέος έχουν παίξει σημαντικό ρόλο στο να αποκαλύψουν ευάλωτες περιοχές στις αναδυόμενες αγορές, καθώς παγκοσμίως οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες συσφίγγουν και το δολάριο ανατιμάται, αυτό που τώρα βλέπουμε είναι ένα συντριπτικό φαινόμενο τεχνικό αλλά και ρευστότητας, που περιλαμβάνει υποχρεωτικές πωλήσεις και επαναλαμβανόμενα επεισόδια έλλειψης ρευστότητας.

Το μεγάλο ερώτημα που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές, είτε εξετάζουν να διατηρήσουν, αυξήσουν ή μειώσουν την έκθεσή τους είναι ο βαθμός στον οποίο η απαίσια τεχνική εικόνα και η ρευστότητα αυξάνουν τον πόνο για τις αναδυόμενες οικονομίες και τις τιμές ενεργητικού, και εξ’ αυτού επιβαρύνουν περαιτέρω το επενδυτικό κλίμα.

Μπορεί να δει κανείς ήδη αυτή την δυνητική δυναμική να εξελίσσεται στην Αργεντινή που αντιμετωπίζει επίσης σημαντικές προεδρικές εκλογές την επόμενη χρονιά. Αυτή η βίαιη πτώση της ισοτιμίας επιδεινώνει το βάρος εξυπηρέτησης χρέους για τον ιδιωτικό και το δημόσιο τομέα και δημιουργεί κίνδυνο για εκτεταμένη φυγή κεφαλαίων. Πιέζει επίσης τις εγχώριες τράπεζες κάνοντας ακόμα πιο περίπλοκη την ήδη, για ιστορικούς λόγους, εύθραυστη σχέση εμπιστοσύνης με το ΔΝΤ.

Εν τω μεταξύ κρίνοντας από τα ασφάλιστρα κινδύνου (CDS), η νομισματική αναταραχή έχει ήδη μεταφραστεί σε μια εκτεταμένη αύξηση της υπονοούμενης πιθανότητας πτώχευσης. Ετσι, η έκδοση του 100ετους ομολόγου της περασμένης χρονιάς σήμερα τελεί υπό διαπραγμάτευση σε τιμή κάτω των 70 σεντς ανά δολάριο.

Δεδομένης της βουτιάς στις τιμές ενεργητικού και τις ισοτιμίες υπάρχει αυξανόμενο δέλεαρ για επενδύσεις στον τομέα –και ειδικά διαφοροποιημένα «carry trades» που μπορούν να εξασφαλίσουν 60% επιτόκια σε ονομαστικούς όρους στην Αργεντινή (ή περίπου 30% πραγματικά επιτόκια για εγχώριους επενδυτές), μαζί με την προοπτική ανάκαμψης του νομίσματος. Πράγματι μια μικρή αύξηση σε αυτή την έκθεση μπορεί να προσφέρει τούρμπο-τόνωση σε χαρτοφυλάκια τα οποία έχουν ήδη μεγάλες τοποθετήσεις σε επενδυτική βαθμίδα και υψηλής απόδοσης εταιρικά ομόλογα.

Εξετάζοντας αυτή τη στρατηγική, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι πρόθυμοι να αναλάβουν σημαντικά ρίσκα διακυμάνσεων που σχετίζονται με δυο παράγοντες.

Πρώτον κάποιοι δείκτες υποδηλώνουν ότι μεγάλα ποσά από «crossover funds» (σ.σ. επενδύουν τόσο σε εισηγμένες όσο και σε μη εισηγμένες επιχειρήσεις) ίσως είναι παγιδευμένα σε αυτό που συνιστά τη λεγόμενη έκθεση στην «off-benchmark» Αργεντινή (και άλλες αναδυόμενες) και υπόκεινται σε μεγάλες απώλειες σε τιμές αγοράς (mark-to-market) και υψηλά «ρίσκα φήμης». Πιθανότατα θα εκμεταλλευτούν κάθε ευνοϊκή εξέλιξη σε ότι αφορά τη ρευστότητα στην αγορά και τις τιμές για να ξεφύγουν. Αυτό σημαίνει ότι τα όποια ράλι στις τιμές μπορεί να είναι βραχύβια, και αρκετοί μακροπρόθεσμοι αγοραστές που επενδύουν με βάση τα θεμελιώδη μένουν στο περιθώριο μέχρι να καταλαγιάσει αυτό το φαινόμενο.

Δεύτερον, η καταθλιπτική απόδοση των τοπικών funds αναδυόμενων αγορών που επενδύουν σε νομίσματα (σύμφωνα με την Morningstar το μέσο fund καταγράφει πτώση 10% φέτος, με υψηλότερες απώλειες σε κάποια από τα μεγαλύτερα εξ αυτών), θα οδηγήσει πιθανότατα σε δομικές ζημιές σε αυτό το τμήμα της αγοράς. Οι επενδυτές πρέπει να περιμένουν οι μη ευνοϊκές συνέπειες από εκροές «crossover» να ενισχυθούν από την έξοδο πιο αφοσιωμένων επενδυτών.

Αυτοί οι προβληματισμοί πιθανότατα ισχύουν σε μεγαλύτερο βαθμό στην Τουρκίαόπου τα θεμελιώδη είναι περισσότερο «θέμα». Υπονοεί επίσης ότι άλλες λιγότερο ευάλωτες αναδυόμενες, όπως η Ινδονησία και το Μεξικό, δεν έχουν ξεμπλέξει ακόμα. Δεν θα είναι μεγάλη έκπληξη αν αντιμετωπίσουν τους επόμενους λίγους μήνες περισσότερα κύματα τεχνικής μετάδοσης και γενικευμένες πωλήσεις από επενδυτές που επίσης θα αποτελέσουν πρόκληση για την ρευστότητα στις αγορές τους.

Τα καλά νέα με τις τεχνικές διαταραχές και αυτές της ρευστότητας στις αναδυόμενες είναι ότι, υπό τον όρο ότι η γενική μόλυνση στα οικονομικά θεμελιώδη ελεγχθεί, τείνουν να ξεθωριάζουν. Προσφέρουν στους επενδυτές την ευκαιρία να αποκτήσουν έκθεση όχι μόνο για μεγάλες αποδόσεις αλλά και σε δομικά ισχυρότερα ονόματα που πωλούν σε πολύ χαμηλές τιμές.

Η χρονική στιγμή, όμως, είναι κρίσιμη και ειδικά για τους επενδυτές που δεν έχουν την πολυτέλεια να καλύψουν σημαντική μεταβλητότητα της αγοράς. Το σημερινό sell off, ενώ υπόκειται σε προσωρινά πισωγυρίσματα, δεν φαίνεται να έχει τελειώσει.

Σχετικοί όροι:
Συναφείς αναρτήσεις
UBS
Mόνο από τις εξαγγελίες της νέας ελληνικής κυβέρνησης στην Ελλάδα, της Ν.Δ., για την μείωση των φορολογικών συντελεστών των ...
Ερντογάν
Για όλα τα θέματα εξωτερικής πολιτικής μίλησε ο πρόεδρος της Τουρκίας Ταγίπ Ερντογάν σε διευθυντές τηλεοπτικών σταθμών και εφημερίδων. Στο επίκεντρο ...
Τουρκία
Τα πρώτα τμήματα των ρωσικών πυραύλων S-400 έφτασαν την Παρασκευή στην Αγκυρα, σύμφωνα με το τουρκικό υπουργείο Αμυνας και τις πληροφορίες ...
Ευρωπαϊκή Ένωση
Η Ευρωπαϊκή Ένωση θα αναστείλει τις συνομιλίες ανώτερου επιπέδου με την Άγκυρα και τις διαπραγματεύσεις για τη συμφωνία αεροπορικών ...
Ερντογάν
Η Τουρκία θα μπορούσε να αντιμετωπίσει σοβαρά προβλήματα, αν η κεντρική τράπεζα της χώρας δεν «αναθεωρηθεί» πλήρως, μετά την αποπομπή ...
Τουρκία
Απορρίπτειτο τούρκικο υπουργείο Εξωτερικών τις δηλώσεις Ελλήνων και Ευρωπαίων αξιωματούχων, σύμφωνα με τις οποίες οι τουρκικές εξορυκτικές δραστηριότητες για ...
Ερντογάν
Η Τουρκία ποτέ δεν επεδίωξε να επεκταθεί ή να παρέμβει εκτός των συνόρων της, δήλωσε από το Σαράγεβο ο ...
Τουρκία
Η συναλλαγματική ισοτιμία της τουρκικής λίρας υποχωρεί έναντι του αμερικανικού δολαρίου στις συναλλαγές μέχρι στιγμής στις ασιατικές αγορές, μετά ...
Αγορές
Δεν έκανε και την καλύτερη υποδοχή στην αυτοδύναμη κυβέρνησης της Νέας Δημοκρατίας με πρωθυπουργό τον Κυριάκο Μητσοτάκη ο γενικός ...

UBS
Mόνο από τις εξαγγελίες της νέας ελληνικής κυβέρνησης στην Ελλάδα, της Ν.Δ., για την μείωση των φορολογικών συντελεστών των επιχειρήσεων, η UBS ανεβάζει ...
Χρηματιστήριο
Εμφανής η στροφή των επενδυτών τόσο σε μετοχές που έχουν μείνει πίσω, όσο και στην λεγόμενη μικρή και μεσαία κεφαλαιοποίηση κατά τη συνεδρίαση ...
Moody's
Στην αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας Caa1 των Alpha Bank, Eurobank και Εθνική Τράπεζα σε θετικές από σταθερές, αναφέροντας τις προσδοκίες για περαιτέρω βελτίωση της ποιότητας των στοιχείων του ...
ΔΕΗ
Η ΔΕΗ αποτελεί το βαρίδι της αγοράς στην συνεδρίαση της Τρίτης, καθηλώνοντας την αγορά στην περιοχή των 850 μονάδων. Η μετοχή της ΔΕΗ ...
Χρηματιστήριο
Κρύο ζέστη από το Χρηματιστήριο, που δείχνει μετά το πέρας της πρώτης ώρας να αντιδρά ως αποτέλεσμα των δηλώσεων του Κλάους Ρέγκλινγκ από ...
Aγορές
Έκλεισε το βιβλίο προσφορών για το 7ετές ομόλογο λήξης 23 Ιουλίου 2026. Το επιτόκιο διαμορφώθηκε κάτω από 2% και συγκεκριμένα στο 1,9%. Η ...
Χρηματιστήριο
Παρά τις ανοιχτές θέσεις που έχουν ανοίξει στις τράπεζες ξένα funds όπως η Marshall στην Εθνική, η Blackrock Investment Management (Λονδίνο) στην Alpha ...
Η απόφαση ελήφθη
Eντολή σε BofA Merrill Lynch, Deutsche Bank, Morgan Stanley, Nomuraκαι Société Générale να προχωρήσουν στις διαδικασίες για την έκδοση κρατικού ομολόγου επταετούς διάρκειας έδωσε ο Οργανισμός ...
Επενδυτές
Σε αρνητικό πρόσημο γύρισε ο γνικός δείκτης του Χ.Α., κινούμενος στο ίδιο μήκος κύματος με τις ευρωπαίκές αγορές, αλλά στη Λεωφόρο Αθηνών οι ...
Wall Street
Και το πάρτι συνεχίζεται στη Wall Street στην προοπτική μείωσης των επιτοκίων της Fed. Μιλώντας για δεύτερη ημέρα ενώπιον του Κογκρέσου για τη ...
Fitch
Το πρόγραμμα της Νέας Δημοκρατίας περιλαμβάνει μεταρρυθμίσεις που δυνητικά θα στηρίξουν την ανάπτυξη, αλλά οι αλλαγές στη δημοσιονομική πολιτική παραμένουν μια πρόκληση, σημειώνει σε έκθεσή ...
Χρηματιστήριο
Πτώση 4% κατεγράφη στο Χρηματιστήιο στην πρώτη εβδομάδα της νέας κυβέρνησης, μ τις απώλειες σήμερα να είναι οριακές 0,58% με κλείσιμο στις 858,35 ...