Παράκαμψη προς το κυρίως περιεχόμενο
Financial Times
Οι δύσκολες επιλογές για τους επενδυτές στα ομόλογα
Τρίτη, 20/08/2019

Όταν παντρεύτηκαν στο Αββαείο του Westminster ο Πρίγκηπας Ουίλιαμ και η Κέιτ Μίντλτον, στέκονταν πάνω σε ένα κόκκινο χαλί κατασκευασμένο από την εταιρεία Victoria Carpets. Τον περασμένο μήνα, η εταιρεία κατασκευής χαλιών κατάφερε να «παντρευτεί» επενδυτές ομολόγων.

Η βρετανική εταιρεία προσπαθούσε να βγει στις αγορές ομολόγων στα τέλη του περασμένου έτους, όμως η υπόθεση «ναυάγησε» εν μέσω ανησυχιών για την οικονομική της ευρωστία. Όμως, τον Ιούλιο εξέδωσε ομόλογο ύψους 330 εκατ. ευρώ, το οποίο προσέλκυσε παραγγελίες που ξεπέρασαν το 1 δισ. ευρώ.

Το ελκυστικό σημείο ήταν το σχετικά υψηλό επιτόκιο (5,25%) το οποίο πρόσφερε το ομόλογο της Victoria, που βοήθησε τους επενδυτές να «καταπιούν» τις αμφιβολίες τους για τη μόχλευση της εταιρείας. Η επιτυχής πώληση του ομολόγου -με τη δεύτερη προσπάθεια- είναι ένα καλό παράδειγμα της επίπτωσης που έχει στην ψυχολογία των επενδυτών το τεράστιο και αυξανόμενο «βουνό» των ομολόγων με αρνητικά επιτόκια ανά τον κόσμο.

«Κοιτάζεις γύρω στον κόσμο και αναρωτιέσαι τι μπορείς να αγοράσεις αυτές τις μέρες που να έχει απόδοση», σχολίασε ο Iain Stealey, fund manager της JPMorgan Asset Management. «Είναι ένα πολύ δύσκολο περιβάλλον».

Πριν από δυο δεκαετίες, πάνω από το ήμισυ της παγκόσμιας αγοράς ομολόγων εμφάνιζε αποδόσεις τουλάχιστον 5%, σύμφωνα με την ICE Data Indices. Η μετά-κρίσεως κατασπατάληση από τις κεντρικές τράπεζες για αγορά ομολόγων και μείωση επιτοκίων, μείωσε τον όγκο αυτό σε περίπου 16% πριν από μια δεκαετία, όμως οι επενδυτές μπορούσαν ακόμα να βρουν μπόλικο χρέος με υψηλότερες αποδόσεις. Σήμερα, μόλις το 3% της παγκόσμιας αγοράς ομολόγων έχει απόδοση άνω του 5% -το χαμηλότερο καταγεγραμμένο μερίδιο στην ιστορία.

Πράγματι, τα ομόλογα με πραγματικά υψηλές αποδόσεις αποτελούν πλέον είδος προς εξαφάνιση. Τα ομόλογα με αποδόσεις άνω του 10% ανέρχονται σε μόλις 0,4% της παγκόσμιας αγοράς σταθερού εισοδήματος, σύμφωνα με το ICE.

Τα αρνητικά επιτόκια στην Ιαπωνία και στην ευρωζώνη και οι αυξανόμενες προσδοκίες πως η Fed θα προχωρήσει σε αρκετές ακόμα μειώσεις επιτοκίων φέτος, έχουν διευρύνει τη δεξαμενή των ομολόγων με επιτόκιο υπό του μηδενός, σε πάνω από 16 τρισ. δολάρια –ή περίπου 27% της παγκόσμιας αγοράς ομολόγων.

Αυτό είναι κυρίως ένα ευρωπαϊκό φαινόμενο. Ενώ τα αμερικανικά ομόλογα αντιπροσωπεύουν περίπου το ήμισυ της ύψους 55 τρισ. δολαρίων παγκόσμιας αγοράς ομολόγων επενδυτικής κλάσης, αποδίδουν περίπου το 88% όλων των yields, σύμφωνα με την Bank of America.

Αυτό εξηγεί εν μέρει το πώς η Occidental Petroleum προσέλκυσε ένα βιβλίο παραγγελιών άνω των 78 δισ. δολαρίων στην πρόσφατη πώληση ομολόγων της. Ωστόσο, καθώς η Fed μειώνει τα επιτόκια, μια από τις ελάχιστες «νησίδες» αποδόσεων μπορεί να βουλιάξει.

«Υπάρχει οπωσδήποτε έλλειψη αποδόσεων στις αγορές και είναι πιθανόν η κατάσταση να επιδεινωθεί δεδομένου ότι οι κεντρικές τράπεζες ακολουθούν μια πιο χαλαρή πολιτική», σχολιάζει η Kristina Hooper, chief global market strategist της Invesco.

Γενικότερα, υπάρχουν δυο βασικοί τρόποι με τους οποίους οι επενδυτές μπορούν να αντισταθμίσουν την «ξηρασία» στις αποδόσεις: η αγορά τίτλων πιο μακροχρόνιας ωρίμανσης ή η αγορά τίτλων υψηλότερου ρίσκου. Αλλά η «δίψα» για πιο μακροχρόνιας λήξεως ομόλογα από επενδυτές όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ασφαλιστικές εταιρείες, σημαίνει πως η αύξηση της απόδοσης που θα περίμενε κανείς να λάβει κανονικά μέσω της αγοράς ομολόγων που λήγουν μετά από δεκαετίες, έχει επίσης μειωθεί σημαντικά.

Έτσι, πολλοί επενδυτές οδηγούνται προς την μόνη άλλη επιλογή: να στραφούν σε τίτλους υψηλότερου ρίσκου, όπως σε ομόλογα ευάλωτων χωρών, εταιριών με μεγάλο χρέος και σε διάφορα «εξωτικά» χρηματοοικονομικά εργαλεία. Αυτούς τους τίτλους κανονικά θα τους απέφευγαν -ή τουλάχιστον θα απαιτούσαν πολύ υψηλότερες αποδόσεις για να τους αγοράσουν.

Αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει σε μεγάλα προβλήματα, ανέφερε στο τελευταίο του σημείωμα προς τους επενδυτές ο Howard Marks, ιδρυτής της Oaktree Capital. «Τα χαμηλά επιτόκια μπορεί να οδηγήσουν σε επενδύσεις σε εταιρείες που δεν το αξίζουν και σε αβέβαιους τίτλους, να ενθαρρύνουν τη χρήση υπερβολικής μόχλευσης και να δημιουργήσουν φούσκες που στο τέλος θα σκάσουν», έγραψε. «Τελικά, η τάση των επενδυτών να βρουν αποδόσεις και να αναλάβουν υπερβολικό ρίσκο μπορεί να θέσει σε κίνδυνο τη συνολική χρηματοοικονομική σταθερότητα».  

Για την ώρα, οι δανειστές τίτλων υψηλότερου ρίσκου χαίρονται για την όρεξη που υπάρχει για το χρέος τους. Μόλις φέτος, η Μπενίν και το Ουζμπεκιστάνπροέβησαν στις «παρθενικές» τους διεθνείς δημοπρασίες ομολόγων. Σημάδι των καιρών, η Μπενίν έκανε το ντεμπούτο της σε ευρώ, αντί του αμερικανικού δολαρίου που συνηθίζεται στις αναδυόμενες οικονομίες.

Ενώ το νόμισμα της χώρας, το δυτικοαφρικανικό φράγκο, είναι συνδεδεμένο με το ευρώ, η επιλογή αντανακλά το πόσο «διψασμένοι» για χρέος υψηλότερων αποδόσεων είναι οι ευρωπαίοι επενδυτές, σε μια περίοδο που οι αποδόσεις των ομολόγων της ευρωζώνης έχουν εξατμιστεί.

Αν και η έκδοση ομολόγων αναδυόμενων αγορών σε δολάρια έχει αγγίξει φέτος τα 355 δισ. δολάρια, σύμφωνα με τα στοιχεία της Dealogic, ο ρυθμός αυτός σημαίνει πως πιθανότατα δεν θα φτάσει το ρεκόρ εκδόσεων του 2017. Αντιθέτως, οι εκδόσεις ομολόγων αναδυόμενων αγορών σε ευρώ, φαίνεται πως θα σπάσουν το προηγούμενο ρεκόρ εντός μηνών.

Ωστόσο, ο κ. Stealey της JPMorgan επισημαίνει πως οι περισσότεροι επενδυτές δείχνουν σημάδια επιφυλακτικότητας παρά την δίψα τους για αποδόσεις. Για παράδειγμα, η μέση απόδοση για ομόλογα που αξιολογούνται με CCC –η χαμηλότερη αξιολόγηση χωρίς να είναι default- έχει μειωθεί ελάχιστα, στο περίπου 12% φέτος, και υστερεί έναντι των υπολοίπων στην αγορά ομολόγων που αξιολογούνται ως junk. Η Sirius Minerals, μια προβληματική βρετανική μεταλλευτική εταιρεία, αναγκάστηκε πρόσφατα να αποσύρει δημοπρασία ομολόγων, παρά το ότι προσπαθούσε να δελεάσει τους επενδυτές με διψήφιες αποδόσεις.

«Σε μια φρενήρη ζήτηση για αποδόσεις θα έβλεπες τα CCC να τα πηγαίνουν καλύτερα», είπε. «Εξακολουθεί να υπάρχει η αντίληψη πως η παγκόσμια οικονομία βρίσκεται στο ύστερο κομμάτι του κύκλου».

Σχετικοί όροι:
Συναφείς αναρτήσεις
Χρηματιστήριο
Από  τις 4/10 μέχρι και σήμερα ο γενικός δείκτης του Χ.Α. μετράει μόλις δύο πτωτικές συνεδριάσεις και δέκα ανοδικές, ...
Χρηματιστήριο
Οι επενδυτές τοποθετούνται για μία ακόμα φορά στην εγχώρια κεφαλαιαγορά έχοντας στην άκρη του μυαλού τους την επικείμενη αξιολόγηση ...
Ρεκόρ
Νέο ιστορικό χαμηλό για την απόδοση του ελληνικού 10ετούς ομολόγου, που πλέον βρίσκεται στα επίπεδα του 1,25%. Κι όχι ...
Τέρνα Ενεργειακή
Μπορεί νέες εισαγωγές να μην γίνονται τα τελευταία χρόνια στο Χρηματιστήριο, αλλά η αγορά των ομολόγων είναι αυτή που ...
Χρημαατιστήριο
Κολλημένος σε ένα ιδιαίτερα στενό εύρος διακύμανσης, ο γενικός δείκτης του Χ.Α., αφού εδώ και πέντε συνεδριάσεις κινείται μεταξύ ...
UBS
Συνέχεια στο ράλι των ελληνικών κρατικών ομολόγων «βλέπει» η UBS, η οποία εκτιμά ότι οι αποδόσεις των ελληνικών τίτλων ...
Χρηματιστήριο
Με υψηλό μέρας πάνω από τις 862 μονάδες, ο γενικός δείκτης του Χρηματιστηρίου Αθηνών τερμάτισε ελαφρώς χαμηλότερα, στις 858 ...
Χρηματιστήριο
Η έκτη ανοδική συνεδρίαση στις οκτώ (με δύο πτωτικές), λαμβάνει χώρα την Τρίτη στη Λεωφόρο Αθηνών, με τον γενικό ...
Τι σημασία έχουν τα στατιστικά όταν η τάση είναι σαφής, σχολιάζουν οι χρηματιστές, οι οποίοι κρατούν την αισιοδοξία τους. ...

Χρηματιστήριο
Σχεδόν στα ίδια επίπεδα, στις 873 μονάδες τερματίστηκαν οι συναλλαγές την Τετάρτη στο Χρηματιστήριο, με ελαφρώς αρνητική μεταβολή της τάξεως του - 0,04%.  ...
Χρηματιστήριο
Από  τις 4/10 μέχρι και σήμερα ο γενικός δείκτης του Χ.Α. μετράει μόλις δύο πτωτικές συνεδριάσεις και δέκα ανοδικές, ενδεικτικό  των προσδοκιών για ...
Χρηματιστήριο
Οι επενδυτές τοποθετούνται για μία ακόμα φορά στην εγχώρια κεφαλαιαγορά έχοντας στην άκρη του μυαλού τους την επικείμενη αξιολόγηση της οικονομίας από την ...
ISE
Την αντίθεσή της εξέφρασε η Ευρωπαϊκή Τράπεζα Ανασυγκρότησης και Ανάπτυξης (EBRD) στην απόφαση της τουρκικής κυβέρνησης να διορίσει τον Χακάν Ατίλα, ένα πρώην ...
Ρεκόρ
Νέο ιστορικό χαμηλό για την απόδοση του ελληνικού 10ετούς ομολόγου, που πλέον βρίσκεται στα επίπεδα του 1,25%. Κι όχι μόνο αυτό, αλλά το ...
Χρηματιστήριο
Σε υψηλό τεσσάρων μηνών διαπραγματεύεται ο τραπεζικός δείκτης, στις 844 μονάδες απέχοντας μόλις 3 μονάδες από τα υψηλά 52 εβδομάδων. Σίγουρα όμως, έχει ...
Χρηματιστήριο
Οκτώ ανοδικές συνεδριάσεις στις εννέα για τον γενικό δείκτη του Χ.Α. που επιστρέφει στα επίπεδα της 1ης Οκτωβρίου και νωρίτερα, αλλά χωρίς μεγάλο ...
Scope Ratings
Σε ΒΒ από ΒΒ- αναβάθμισε το ελληνικό αξιόχρεο ο οίκος Scope Ratings, διατηρώντας το θετικό outlook της αξιολόγησης. Οπως αναφέρει, οι λόγοι της αναβάθμισης είναι η ...
Wall Street
Σκάνδαλο εσωτερικής πληροφόρησης με εμπλοκή δυο Ελλήνων αποκαλύφθηκε στις ΗΠΑ μεταδίδει το Bloomberg. Κεντρικό πρόσωπο στην υπόθεση είναι ένας τραπεζίτης της Goldman Sachs, ...
Χρηματιστήριο
Χωρίς αξιόλογες συναλλαγές, ο γενικός δείκτης του Χ.Α. ξεκινάει την εβδομάδα ενθαρρυντικά. Κέρδη, αναρρίχηση πάνω από τις 864 μονάδες, με πρόσημο οριακά θετικό, ...
Τουρκία
Σε υψηλό σχεδόν δύο εβδομάδων «σκαρφάλωσε» σήμερα η τούρκικη λίρα, ενώ σε τροχιά ανόδου κινούνται επίσης μετοχές και ομόλογα, μετά την απόφαση των ...
Τέρνα Ενεργειακή
Μπορεί νέες εισαγωγές να μην γίνονται τα τελευταία χρόνια στο Χρηματιστήριο, αλλά η αγορά των ομολόγων είναι αυτή που συγκεντρώνει το επενδυτικό ενδιαφέρον ...