Σε σημαντική αύξηση της τιμής-στόχου για τη μετοχή της Μytilineos προχώρησε η Piraeus Secutiries, αναδεικνύοντας ως οδηγό της κερδοφορίας τα ΑΠΕ του ομίλου, την Μ Renewables, όπως χαρακτηριστικά τα ονομάζει.
Ας σημειωθεί ότι ο όμιλος ετοιμάζεται για dual listing, με παράλληλη εισαγωγή των μετοχών του στην αγορά του Λονδίνου, σύμφωνα με πληροφορίες από την εταιρία. Η Piraeus Securities αυξάνει σημαντικά την τιμή στόχο στα €44,5 (από €34,5 προηγουμένως), με ανοδικό δυναμικό περίπου 30%, εντός του εύρους του consensus των αναλυτών, οι οποίοι τους τελευταίους μήνες τοποθετούν την τιμή -στόχο μεταξύ €44-48.
Η μεθοδολογία αποτίμησης της Piraeus Secutiries για το τμήμα ΑΠΕ του ομίλου παίρνει ως βασική υπόθεση ότι πράσινη ισχύς της τάξης των 3 GW από το υπάρχον pipeline θα αναπτυχθεί για ίδια λειτουργία, κυρίως στην Ελλάδα και σε γειτονικές χώρες, όπως η Ιταλία και το υπόλοιπο θα πουληθεί, στο πλαίσιο της στρατηγικής Εναλλαγής Περιουσιακών Στοιχείων, με τα έσοδα να επανεπενδύονται σε νέα έργα. Οι πωλήσεις στη βάση του Asset Rotation, δηλαδή της εναλλαγής των περιουσιακών στοιχείων, εκτιμάται ότι θα ολοκληρωθούν αρχικά με περιθώριο μετρητών περίπου 20%, το οποίο σταδιακά θα μειώνεται
Η έκθεση της Piraeus Secutiries αποτιμά την αξία του χαρτοφυλακίου της M Renewables στα €3,3 δισ., υπογραμμίζοντας το καλά διαφοροποιημένο και ισορροπημένο μοντέλο ανάπτυξης ΑΠΕ του ομίλου, τόσο όσον αφορά στη γεωγραφική κατανομή τους όσο και στο στάδιο ανάπτυξης των διαφόρων έργων . ‘Οπως αναφέρει, η ειδοποιός διαφορά του μοντέλου της Μytilineos έναντι του ανταγωνισμού είναι ότι παραθέτει ένα αυτοχρηματοδοτούμενο μοντέλο ανάπτυξης με χαμηλότερες ανάγκες CAPEX, απέναντι στη μονόπλευρη ανάπτυξη έργων ΑΠΕ, τα οποία σε πολλές περιπτώσεις αργούν να συνεισφέρουν οικονομικά και απαιτούν σημαντικά κεφάλαια, τα οποία στη σημερινή συγκυρία προϋποθέτουν μεγαλύτερο κόστος δανεισμού.
Πρόκειται για ένα μοντέλο, που υιοθετούν όλο και περισσότεροι μεγάλοι παγκόσμιοι παίκτες τελευταία, καθώς είναι το μόνο που σε βάθος χρόνου θα μπορεί να συνεχίσει να καλύπτει τις αυξημένες απαιτήσεις για «πράσινη» ενέργεια, σε μία περίοδο που η προσφορά νέων έργων ΑΠΕ τίθεται σε αμφιβολία, αναφέρει η έκθεση.
Επιπρόσθετα, η Pireaeus Securities τονίζει ότι ο όμιλος ενισχύει σταθερά τη διεθνοποίηση των επιχειρηματικών του δραστηριοτήτων και τοποθετείται στρατηγικά στην πρώτη γραμμή της ενεργειακής μετάβασης, ως ολοκληρωμένο utility, προσφέροντας στην επενδυτική κοινότητα έναν συνδυασμό ανάπτυξης και αξίας, ο οποίος δύσκολα απαντάται είτε σε αμιγώς Ενεργειακές είτε σε αμιγώς Μεταλλευτικές εταιρείες.
Το συνόλου του ενεργειακού τομέα της Mytilineos, δηλαδή όλων των σχετικών δραστηριοτήτων και όχι μόνον των ΑΠΕ, αποτιμάται από την Pireaeus Secutiries σε 6,15 δισ. ευρώ (43,8 ευρώ/μετοχή).
Το τμήμα Ενέργειας υποδιαιρείται, για την αποτίμηση, σε πέντε υπο-τμήματα που εκτιμώνται ξεχωριστά από τον οίκο, με μεγαλύτερο και σημαντικότερο εκείνο των ΑΠΕ, που ενσωματώνει δραστηριότητες στην Ελλάδα και το εξωτερικό.
Το συνολικό χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ της Mytilineos αποτιμάται σε 3,3 δισ. € (23,2 €/μετοχή). Πρόκειται για ένα χαρτοφυλάκιο, έργων σε λειτουργία και έργων στο pipeline, που αυτή τη στιγμή ξεπερνά σε ισχύ τα 13 GW, κατανεμημένα σε έξι στοχευμένες περιοχές (Ελλάδα και γειτονικές χώρες, υπόλοιπη Ευρώπη, Νότια Αμερική, Βόρεια Αμερική, Αυστραλία και Ασία). Σε λειτουργία βρίσκονται περίπου 0,5 GW (0,26 GW στην Ελλάδα και 0,23 GW στην Αυστραλία), ενώ 1,5 GW είναι υπό κατασκευή και 2,7 GW είναι έτοιμα προς κατασκευή (RTB) τους επόμενους 12 μήνες.
Το ελληνικό χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνει 262 MW σε λειτουργία (κυρίως αιολικά πάρκα) και ένα εκτεταμένο pipeline σε φωτοβολταϊκά, αιολικά πάρκα και αποθήκευση ενέργειας σε διάφορα στάδια αδειοδοτικής ωρίμανσης. Το σχέδιο ανάπτυξης προβλέπει κυρίως την εγκατάσταση 1,5 GW Φ/Β, τα οποία ο οίκος υποθέτει ότι θα τεθούν σε λειτουργία εντός της περιόδου 2023-2027, με το IRR (απόδοση κεφαλαίου) του έργου σε περίπου 9%.
Η εταιρία σταδιακά περνά και στην αποθήκευση ηλεκτρικής ενέργειας, με έργο μπαταριών 48 MW/96 MWh. Στο pipeline της αποθήκευσης ο όμιλος έχει έργα πρώιμου σταδίου σε Ελλάδα και Ιταλία, με μέγιστο χωρητικότητας c.1,3 GW, τα οποία δεν περιλαμβάνονται στην τρέχουσα αποτίμηση.
Στο εξωτερικό, η MYTIL έχει σημειώσει σημαντική πρόοδο με το διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο έργων σε διαδικασία αδειοδότησης, το οποίο, προς το παρόν, ξεπερνά τα 10 GW για σκοπούς μακροπρόθεσμης ιδιοκτησίας ή εκποίησης (Στρατηγική Εναλλαγής Περιουσιακών Στοιχείων) όταν το τελικό IRR είναι υψηλότερο.
Ιδιαίτερη σημασία τέλος, η έκθεση της Pireaus Securities δίνει στην πειθαρχημένη επενδυτική διαδικασία της Μytilineos, που ξεκινά με την προσεκτική επιλογή έργων σε χώρες με ισχυρή οικονομικά θεμελιώδη μεγέθη, σταθερές συνδέσεις δικτύου και δυνατότητα υπογραφής συμβάσεων για να είναι επιλέξιμοι για χρηματοδότηση έργων από τις κορυφαίες διεθνείς τράπεζες, που δραστηριοποιούνται στον συγκεκριμένο κλάδο. Η τελική επένδυση απόφαση λαμβάνεται μόνο εάν το έργο περάσει ένα συγκεκριμένο όριο IRR, με βάση τη μακροπρόθεσμη λειτουργία του και αφού αντιμετωπιστούν οι πιστωτικοί και λειτουργικοί κίνδυνοι.
Η συμφωνία για την απόκτηση πέντε ηλιακών έργων συνολικής ισχύος 1,4 GW που βρίσκονται υπό ανάπτυξη στην Αλμπέρτα του Καναδά, έδωσε την τελευταία μεγάλη ώθηση στο διεθνές χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ του ομίλου. Το συνολικό κεφάλαιο εκτιμάται σε 1,16 δισ. ευρώ, ωστόσο αν ληφθεί υπόψη η πίστωση φόρου 30%, τα tax credits που προσφέρει ως κίνητρα η καναδική κυβέρνηση, το πραγματικό κόστος της επένδυσης πέφτει σε περίπου 0,8 δισ ευρώ, που καταβάλλονται σταδιακά στα επόμενα 4-5 χρόνια. Ο συνδυασμός των tax credits και τo πολύ καλό ηλιακό δυναμικό της Αλμπέρτα, οδηγεί σε μια ελκυστική αποτίμηση για το έργο που υπολογίζεται στα €265 εκατ. χωρίς να εξετάζεται η επιλογή αποθήκευσης. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Piraeus Securities το έργο θα ολοκληρωθεί έως το 2027 και θα δημιουργήσει EBITDA περίπου 120 εκατ. ευρώ.
